一、宏观经济

生产方面，制造业PMI继续回升。12月，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，工业生产稳定提升，经济结构不断优化，价格继续回落促进企业原材料补库，企业预期明显向好。今年1、2月份，制造业 PMI预计将受春节假期的扰动，往年数据来看，均季节性的有所回落，但随着加强能源保障供应和稳定市场价格的政策和稳增长政策的落实，预计制造业PMI今年初表现将好于季节性。另外，今年冬天疫情频发，临近春节，疫情有进一步趋严的态势，预计各地倡导就地过年，将对生产有所支撑。

需求方面，消费来看，消费距离正常水平仍有很大差距，仍有较大恢复潜力，但受收入恢复缓慢、冬季疫情反复等因素影响，居民消费倾向仍较低，后续随着疫情控制持续向好、就业改善、居民收入增长和促消费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中。投资来看，基建投资方面，中央经济工作会议对财政政策表态更为积极，预计基建在年初会有明显发力。房地产投资由于前期拿地较为低迷，后续仍存在一定下行压力，但政策上已经边际转暖。制造业投资方面，产能利用率和出口维持高位，政策对新基建投入力度加大，这些行业普遍属于制造业，而且信贷发力支持，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

新年伊始，权益市场遭遇开门下挫，主要指数下跌明显。其中，Wind全A下跌2.61%、上证指数下跌1.66%。从风格上看，以创业板为代表的成长股回调较多，而以金融地产、周期等为代表的价值股逆势上涨。本周宏观层面最重要的事件是美联储12月议息会议纪要发布，更快加息和缩表预期，使得10年期美债收益率创出疫情以来新高。同时，国内稳增长落地预期渐浓，各地项目开工有所加快，部分省市2022年政府工作报告设定的GDP目标也高于2021年两年平均增速。

往后看，我们维持权益市场短期不悲观、但中期仍缺乏系统性机会的判断。基本面方面， “房住不炒”和坚决遏制隐性债务是中期约束，决定了中期经济难有超预期表现，但短期经济更多受政治和目标驱动，稳增长发力效果只是时间问题。从目前各地的实际行动看，我们判断一季度经济平稳或略向上是大概率事件。利率方面，鉴于国内央行珍惜正常货币政策空间、目前矛盾在量而不是价的考虑，预计央行短期不会降息，但降准的可能性仍然存在。其他方面，美联储加息和缩表预期继续对市场形成压制，但实质影响必须通过国内货币政策，在国内货币政策以我为主的逻辑下，实质影响有限。综上，我们对权益市场短期不悲观，但中期仍缺乏趋势性机会。

三、固收市场

本周，固收市场收益率短下长上，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周大幅下行近10BP，长端10年期国债到期收益较上周上行约4BP。本周进入新年第一周，央行重启100亿元的常规操作，整体净回笼，但得益于前期降准资金和财政资金的投放，资金面总体平稳偏松，DR007在2.0附近，隔夜资金DR001在1.8%以内。

前期，我们判断在中期维度对债市持中性观点，而短期可以关注中短端收益率下行以及收益率曲线陡峭化修复的机会，目前来看基本符合我们的判断。往后看，在央行强调“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”的政策基调下，货币层面预计仍会继续保持流动性合理充裕，仍会以我为主。12月中下旬以来，债券市场收益率尤其是短端利率的快速下行，对宽货币的预期也反应的比较充分，我们认为在目前时点央行货币政策再进一步宽松的概率并不大，正向预期差并不明显，但在国内基本面走弱的大背景下，货币层面也没有超预期收紧的负向预期差。从基本面来看，我们认为，一方面随着地产政策的边际放松，地产投资超预期下行的风险减小，另外随着稳增长政策的逐步发力，在中期层面，反映在社融增速以及经济数据上，进一步向下的负向预期差明显收敛，因此，总体上，我们对债市持中性观点。

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