一、宏观经济

1月通胀数据发布，CPI同比0.9%，前值1.5%，连续两月下降。1月CPI弱于往年春节期间的涨幅，主要是食品价格拖累，其中猪价回落的影响较大。而CPI非食品项当月同比2.0%较前值回落0.1个百分点，主要受疫情影响，服务等相关方面仍未有起色。1月PPI同比9.1%，相比前值10.3%有所回落。从环比来看，七大行业中，煤炭开采和洗选业以及黑色金属冶炼及压延加工业环比跌幅分别为-3.5%和-1.9%，是PPI环比的主要拖累项，主要受煤炭及钢铁价格下跌影响，体现出保供稳价的效果。而油价上涨带动石油和天然气开采业环比升至2.6%。

往后看，年初以来原油价格总体持续上涨，食品价格在国内保供稳价带动下总体稳定，菜价和猪价均回落，CPI方面预计总体保持稳定，2月预计在1.3%左右。在油价带动下PPI环比预计有所上涨，但同比在高基数影响下预计仍继续回落，2月预计在9.0%左右。

二、权益市场

本周，权益市场在震荡中有所反弹，Wind全A上涨1.70%，上证指数上涨0.80%。从风格来看，以中证1000、创业板指为代表的小市值和成长股涨幅更明显，分别为3.10%、2.93%；从板块来看，有色金属、医药、电力设备及新能源等前期跌幅较大的板块领涨，而非银行金融、消费者服务、农林牧渔等板块领跌。本周宏观层面，国内地产政策再次出现局部松绑，山东菏泽四大行调低了个人住房贷款首付比例，海外因俄乌边境军事对持，避险情绪主导，黄金突破1900点位，海外主要权益市场下跌。

往后看，我们维持权益市场短期超跌反弹、中期难有趋势性机会的判断。短期内，年初以来的一系列负面事件持续发酵，已经对市场形成叠加影响，市场情绪达到低点。随着国内两会召开在即，市场进入政策密集期，预计总体有利于市场，而海外美联储加息短期难以进一步超预期，市场反弹的概率较大。中期内，国内“房住不炒”大背景下预计房地产销售和投资恢复仍需要时间、不排除低于预期，坚决遏制隐性债务背景下基建投资的可持续性问题仍存，而央行始终强调珍惜正常货币政策空间、需要处理好内外部均衡背景下，预计货币政策难言超预期，而美联储加息和缩表、中美关系等不排除在特定时候对市场带来冲击，市场仍缺乏趋势性机会。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周小幅下行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率和10年期国债为例的长端利率较上周均小幅下行1BP左右。本周到期MLF2000亿元，央行开展3000亿元操作小幅超量，利率维持不变。本周公布1月通胀数据，其中CPI当月同比0.9%低于预期1.1%，PPI当月同比9.1%基本符合预期。资金面总体平稳，DR007加权在2.0%附近，得益于资金面平稳叠加通胀略低于预期，市场对于前期对1月社融信贷超预期的利空影响也有所缓解，债市收益率小幅下行为主。

本周公布了央行2021年4季度货币政策执行报告，报告中表述“当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，外部环境更趋复杂严峻和不确定”，对基本面环境表述仍不乐观，另外强调“加大跨周期调节力度，促进降低企业综合融资成本，增强信贷总量增长的稳定性”，因此从货币政策方面看，未来预计仍会继续保持流动性合理充裕、以我为主，在今年政策层面“更加主动有为”，“慎重出台有收缩效应的政策”方向下，稳信贷稳增长的必要性仍在，货币层面超预期收紧的可能性不大。当然，但自去年底全面降准以及今年初降息之后，债券市场收益率尤其是短端收益率快速反应，目前时点看市场对宽货币的预期是比较充分的，预期差并不明显。从基本面来看，我们认为，一方面随着前期地产政策的边际放松，地产投资超预期下行的风险减小，另外随着稳增长政策的发力，反映在社融增速以及经济数据上已然逐步企稳，进一步向下的预期差并不大，但从中期维度看，国内房住不炒以及地方隐性债务控制等方向并未实质改变，未来宽信用的抓手以及力度都不会太强，基本面超预期的可能性也不大，在中期维度不排除有一定的负向预期差。因此，总体上，短期我们对债市持中性观点，中期我们持中性看多观点。

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