一、宏观经济

国内经济增长继续保持平稳。工业生产方面，整体来看2月受春节假期的影响，生产季节性走弱，同时受冬奥会因素的影响，华北地区部分行业基本处于停工状态，预计对生产略有影响，其他地区生产保持正常的季节性波动，EPMI数据显示新兴产业仍保持较好的生产水平。 需求方面，地产销售开年至今新房销售整体仍延续低迷走势，预计市场销售短期走势仍以底部震荡为主，行业处于加速出清过程，近期部分城市政策端已出现积极变化，如调低首付比例与贷款利率，后续随着政策效果的持续释放，预计2季度开始销售将有明显回暖；汽车消费方面，2月狭义乘用车零售同比增长11.2%，春节后汽车市场呈现快速回暖态势。

二、权益市场

本周权益市场受俄乌冲突影响大幅震荡。全周来看，Wind全A下跌-0.45%，上证指数下跌-1.13%。从风格来看，中证1000、创业板等小市值、成长股表现相对更好，分别上涨1.52%、1.03%。从板块来看，以有电力设备及新能源、国防军工、电子等板块领涨，以建筑、建材、传媒等板块领跌。本周宏观层面，国内方面稳增长政策继续发力，发改委联合多个部门出台促进工业平稳增长和服务业纾困的政策，部分城市商业银行下调房贷利率。海外方面，俄乌冲突升级，美欧日韩等国宣布进行制裁，海外主要市场加速震荡，原油、小麦等大宗商品价格走高，全球通胀压力上升。

往后看，我们维持权益市场短期超跌反弹、中期难有趋势性机会的判断。短期内，美联储加息的负面影响基本释放充分，俄乌冲突虽然仍在持续、但是演变成俄罗斯与北约直接军事冲突的概率偏低，因此影响范围可控，而国内两会召开在即、政策面对市场的呵护总体偏暖。中期内，国内“房住不炒”大背景下预计房地产销售和投资恢复仍需要时间，坚决遏制隐性债务背景下基建投资的可持续性问题仍存，内需不足会是持续存在的问题，而央行始终强调珍惜正常货币政策空间、需要处理好内外部均衡背景下，预计货币政策难言超预期，至于美联储加息和缩表、中美关系等不排除在特定时候对市场带来冲击，市场仍缺乏趋势性机会。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周有所上行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周明显上行约10BP左右，以10年期国债为例的长端利率较上周基本持平。本周进入税期和跨月时点，DR007上升至2.10%以上，下半周开始央行逆回购开始放量1000-3000亿元，得益于央行超额投放，资金面总体紧平衡，但较前期有所收紧导致短端利率上行。另外，本周受部分地区房贷利率下调以及鼓励开发贷的消息面影响，债市宽信用预期有所强化，上半周10年期国债收益率回调至2.85%附近，下半周受“俄乌”事件影响叠加国内央行超额投放逆回购资金，长端利率有所下行修复，整体较前周基本持平。

回顾2月初以来债券市场走势，债券市场利率整体有所上行，尤其是长端利率的上行略超预期，我们分析这背后主要原因有两方面：一方面，在1月社融信贷总量超预期后，债券市场开始逐步相信宽信用的效果，叠加局部地区房地产政策相继放松，加剧了这一预期，债券市场担忧情绪上升甚至有点恐慌导致长端利率出现明显上行。另外一方面，本月央行对冲流动性操作偏紧平衡，直到下半月DR007开始趋紧并超过2.1%后才增量投放资金，流动性阶段性超宽松的阶段可能已经过去，导致短端利率也有所上调。

往后看，我们认为，目前国内央行稳信贷稳增长的必要性仍在，货币维持宽松的确定性较大，但1月社融信贷至少在总量层面要好于预期，央行进一步宽松的可能性降低，阶段性可能进入一个观察期。当然，但自去年底全面降准以及今年初降息之后，债券市场收益率尤其是短端收益率快速反应，目前时点看市场对宽货币的预期是比较充分的，预期差并不明显。从基本面来看，我们认为，一方面随着前期地产政策的边际放松，地产投资超预期下行的风险减小，另外随着稳增长政策的发力，反映在社融增速以及经济数据上已然逐步企稳，短期进一步向下的预期差并不大，但从中期维度看，国内房住不炒以及地方隐性债务控制等方向并未实质改变，未来宽信用的抓手以及力度都不会太强，基本面超预期的可能性也不大，在中期维度不排除有一定的负向预期差。因此，总体上，短期我们对债市持中性观点，中期我们持中性看多观点。

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