一、宏观经济

3月21日，克强总理主持召开国务院常务会议，要求抓紧出台落实稳增长和维持资本市场稳定的措施，确定实施大规模增值税留抵退税的政策安排，部署综合措施稳定资本市场预期。会议对于稳定短期市场情绪将起到一定作用。

一方面，按照《政府工作报告》安排，今年增值税留抵退税规模约1.5万亿元，会议要求针对当前国内外形势新变化，抓紧落实退税政策。本次国家减税退税力度较强，显示在经济下行压力加大的情况下，政策支持力度继续加大。留抵退税作为减税降费的重要举措，能够减少企业资金占用，改善企业现金流状况，对提升企业投资意愿有一定帮助。

另一方面，俄乌战争、西方制裁俄罗斯、美联储加息等对我国资本市场造成了严重影响。在市场情绪较为脆弱的情况下，会议要求保持政策稳定性，开展政策取向一致性评估，防止和纠正出台不利于市场预期的政策，采取有针对性措施稳定市场预期。随着政策的逐步落实，有利于对短期市场信心有一定提振。

二、权益市场

本周，权益市场小幅收跌，其中Wind全A 下跌-1.41%，上证指数下跌-1.19%。从风格来看，价值股表现好于成长股。从行业板块来看，煤炭、农林牧渔、房地产等行业板块领涨，而消费者服务、计算机、电力设备及新能源等领跌。本周宏观层面，国务院常务会议确定实施1.5万亿大规模增值税留抵退税政策，同时部署综合施策稳定市场预期；上海疫情防控形势日渐严峻，日增无症状感染超过1500例；同时，北约峰会发表联合声明决定继续对乌克兰提供反坦克武器等军事援助，加强北约部队在东欧的军事部署。

往后看，我们认为权益市场中期内或仍缺乏趋势性机会，短期内受国际局势等影响不确定性较大。具体而言，从中期看，年初以来的市场下跌已经反映了一部分对中期经济下行的预期，但在中期趋势未明确见底或反转之前，市场难言预期充分，在全球货币政策进入加息周期的背景下，国内货币政策受到的掣肘也会明显增多，此外美债收益率上行、中美关系等对权益估值仍是压制。从短期看，市场的不确定性仍然较大，市场对金稳委会议的政策预期仍存，但在两会政策框架已经确立的背景下，利好程度有限，而俄乌冲突仍未有缓解迹象，欧美国家对俄罗斯的制裁力度进一步加大，对乌克兰的军事和财政支持也在增加，俄乌冲突的不确定性仍存。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周有所上行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周行约6BP，以10年期国债为例的长端利率较上周小幅上行1BP左右。本周前四天央行公开市场每日开展200-300亿元7天逆回购操作，周五进入7天跨季时点，央行开展1000亿元净投放700亿元，资金面总体平稳偏松。从周内收益率走势来看，总体先上后下，前期部分理财产品净值大幅回撤导致阶段性赎回压力仍有影响但较前期影响有所减小。

往后看，我们认为，从货币端看，国内货币政策维持偏松的确定性较高。今年国内经济基本面尤其是地产投资的下行压力是较大的，而今年两会定的“5.5%左右”的经济增长目标却不低，需要货币政策较大程度的配合，本月召开的金稳委会议从较高层面也明确提出“货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长”。

从基本面看，自去年底中央经济工作会议重新提出“以经济建设为中心，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”之后，国内货币财政政策都有较明显的提前发力，反映到短期的经济数据，其进一步向下的负向预期差是不大的。

但从中期维度看，我们认为其仍存在向下的负向预期差。原因有以下三方面：一、今年国内的整体政策思路是提前发力，尤其是要对冲上半年的地产投资快速下行，防止经济硬着陆，经济政策仍以“托底”为主要目标，那么难有明显的扩张性政策出台。二、本轮国内经济需求不足和人口老龄化等长期问题相叠加导致经济潜在增速的下行趋势未得到根本转变。三、本次“俄乌”事件加剧了地缘政治的风险，未来在中美层面仍不排除有一定的负向预期差。

因此，总体上，短期我们对债市持中性观点，中期持中性看多观点。

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