一、宏观经济

3月18日，国家统计局公布1季度经济数据，整体来看，稳增长发力支撑经济，但 3 月疫情反弹带来额外扰动。2022年1季度GDP不变价同比增长4.8%，是历史较低水平。1-2 月随着稳增长政策开始逐步发力，经济呈现出改善迹象，但 3 月以来疫情再次反弹，对供需两端均产生冲击，从 3 月数据来看，疫情的冲击主要体现在消费，其次生产和投资也受到明显冲击。整体经济呈现两个特征，一是疫情影响的结构性分化明显，二是财政政策发力信号明确。

往后看，因为2季度疫情冲击仍在，预计2季度经济继续回落。国内经济面临2020年初以来最严重的一波疫情冲击。4月以来，根据高频数据及新闻报道来看，长三角等制造业重地物流大面积瘫痪。本次疫情除了直接影响消费、地产、服务业等，还通过交通物流等环节向制造业大面积传导。初步预计，2季度GDP仍将有所下滑，预计4%。

二、权益市场

本周权益市场大幅下跌，Wind全A 下跌-4.76%，上证指数下跌-3.87%。从风格来看，大盘股表现强于小盘股。从行业板块来看，除纺织服装行业上涨外，其它行业均下跌，房地产、钢铁、有色金属等领跌。本周宏观层面，国内方面，人民银行、外汇局出台了“23条”举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，提到“支持地方政府适度超前开展基础设施投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求”；国家统计局发布数据显示，一季度国内生产总值同比增长4.8%，本轮疫情对经济影响的较大。海外方面，美元兑离岸人民币汇率突破6.5，人民币贬值趋势有所加快。

往后看，我们继续维持权益中期缺乏趋势性机会的判断，而短期内市场面临的不确定性仍然较多。具体而言：一是人民币汇率，需要防范可能的贬值过快或超调的风险，这对国际资本流动性、市场情绪等都有影响；二是输入性通胀问题，国际能源、粮食等大宗商品价格高企，将对国内通胀带来压力，而汇率贬值又会增加这方面的压力，需要密切关注；三是国内疫情的演变，奥米克戎的高传染性正在对国内生产、生活、物流等带来阻碍；四是俄乌冲突，目前看仍未结束。在市场短期不确定的背景下，建议仍以中期逻辑决定操作思路。

三、固收市场

本周，固收市场收益率有所分化，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周小幅下行约1BP左右，而以10年期国债为例的长端利率较上周明显上行约7BP左右。上周五晚，央行宣布全面降准，但幅度仅为0.25个百分点低于此前市场预期，另外央行发言人提到降准后将密切关注物价走势变化和发达经济体货币政策调整，降准低于预期叠加短期市场降息预期明显落空导致长端利率明显回调，短端利率则得益于资金面宽松仍震荡下行，本周DR007均值仅为1.7%左右。

往后看，我们认为，从货币端看，国内货币政策维持偏松是基本确定的。从基本面看，稳增长的政策预计仍会较快速度出台，宽信用仍是短期的主线，那么反映到短期的经济数据，短期预期差是不大的。但从中期维度看，我们认为其仍存在向下的负向预期差。原因有以下几方面：一、今年国内的整体政策思路是提前发力，经济政策仍以“托底”为主要目标，那么难有明显的扩张性政策出台。二、本轮国内经济需求不足和人口老龄化等长期问题相叠加导致经济潜在增速的下行趋势未得到根本转变。三、海外高通胀环境对需求端形成压制，国内疫情严管控而海外供应链逐步得以恢复对我国出口形成负向拖累。四、本次“俄乌”事件加剧了地缘政治的风险，未来在中美层面仍不排除有一定的负向预期差。

因此，总体上，我们对债市短期持中性观点，中期持中性看多观点，短期尤其要关注中短端收益率下行的投资机会。

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