一、宏观经济

5月16日，国家统计局公布2022年4月经济数据，近期疫情带来的冲击加剧，4月生产、需求均明显下滑。国内经济面临2020年初以来最严重的一波疫情冲击，消费、投资和生产数据均有所下滑。从生产来看，4月工业增加值和服务业生产指数下滑幅度皆较大，同比增速分别为-2.9%和-6.1%，较3月分别下滑7.9和5.2个百分点。投资方面，生产受挫也限制了短期投资需求，4月固定资产投资同比增长1.8%（3月为6.7%）。消费方面，物流封锁等较为严格的防疫举措对商品和餐饮消费形成显著压制，4月社零总额同比下降11.1%，这是2020年2季度以来降幅最大的月份。

往后看，疫情冲击或将逐步缓解，叠加各地地产松绑措施和基建发力，内需或也将逐步恢复，推动经济活动回升，但修复斜率存不确定性。

二、权益市场

本周，权益市场整体反弹，Wind全A上涨2.63%，上证指数上涨2.02%。从风格来看，成长股表现强于价值股。从行业板块来看，煤炭、电力设备及新能源、有色金属领涨，涨幅超过7%，下跌板块仅医药一个。宏观层面，国家统计局公布4月经济数据，工业、消费、投资同比大幅下滑；上海疫情防控实现社会面清零，逐步推进复工复产。政策方面，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，明确首套房贷款利率下限为不低于LPR报价利率减20个基点；本月LPR报价，1年期利率不变，5年期以上下调15个基点。海外方面，经济衰退预期有所升温，美股创今年来新低，美债收益率回调。

往后看，我们认为权益市场中期的趋势性机会仍需等待，而短期的震荡空间或在打开。从中期看，我们此前判断的基本面、货币政策以及海外政策、中美关系等的大趋势，都没有发生实质性变化，市场的趋势反转仍需等待。而从短期看，受上海疫情冲击后，国内基本面下行短期难以进一步超预期，而海外美债收益率见顶回落后、短期影响也将趋于弱化，同时市场对“增量政策”有期待。从利多利空角度看，市场暂时缺乏明确的利空因素，但利多也难以显著超预期。综合来看，市场短期震荡的空间在打开，但中期趋势逆转仍需等待。

三、固收市场

本周，固收市场收益率整体有所下行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率下行约7BP左右，以10年期国债到期收益率为例的长端利率下行4BP左右。本周央行对本月到期的MLF进行等量对冲操作，另外每日开展100亿元的7天逆回购常规操作，本月LPR报价1年期不变持平于3.7%，5年期LPR较前值大幅下调15BP至4.45%。

首先从货币政策看，我们认为，目前国内疫情反复且常态化防控政策仍较为严格，实体融资需求偏弱且恢复时间可能也仍需要一定的时间，近期的票据利率持续偏低也反映出这一点。因此国内货币政策在未来一段时间内都将维持偏宽松状态的确定性是较高的。

从基本面看，宽信用仍是短期的主线。4月底的中央政治局会议强调要努力实现全年经济预期目标，最新公布的4月份金融经济数据总体差于预期，失业率也有所上升，那么，随着国内疫情的边际好转，稳增长的政策预计仍会较快速度出台，近期我们观测到地方债的发行速度也明显提速，各地支持稳增长的政策也在陆续出台，5月份最新的5年期LPR报价利率也明显下调，那么反映到短期的经济数据，预期下行的概率是降低的。但从中期维度看，我们认为其仍存在向下的负向预期差。原因有以下几方面：一、今年国内的整体政策思路是提前发力，努力实现稳就业和稳物价，经济政策仍以“托底”为主要目标，难有明显的扩张性政策出台。二、海外高通胀环境对需求端形成压制，国内疫情严管控而海外供应链逐步得以恢复对我国出口形成负向拖累。三、“俄乌”事件加剧了地缘政治的风险，中期在中美层面仍不排除有一定的负向预期差。

因此，总体上，我们对债市短期持中性观点，中期持中性看多观点。

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