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建信资本宏观策略周报(2021年3月5日)

发布日期:2021-03-05 18:16:49

 

一、宏观经济

  国内经济持续恢复,但受疫情反复和“就地过节”的影响,经济修复步伐有所放缓。生产方面,2月官方制造业PMI50.6%,较前值回落0.7个百分点,连续3个月回落,但仍然维持在荣枯线以上。2月非制造业PMI51.4%,较前值回落1.0个百分点,同样连续3个月回落。1-2月经济受春节影响,通常景气度会有所下降,从企业经营预期及服务业业务活动预期指数来看,两者均环比上升,表明制造业及服务业企业对前景尚比较乐观。需求方面,出口持续向好但边际有所趋缓,12月集装箱运价指数和中港协港口吞吐量数据显示出口相关指标仍维持高位但边际有所趋缓;投资中房地产仍有韧性,高频数据显示玻璃等建材价格节后快速回升,房地产投资预计在建安投资的支撑下仍将保持较高增速;制造业投资在产能利用率维持高位、工业企业利润回升、出口持续超预期、政策加大中长期信贷等支持下预计将继续恢复;消费方面,春节期间,商品和餐饮消费数据较为疲软,疫情的反复和就地过节对消费修复有所拖累,但后续只要疫情得到有效控制和疫苗加快普及,国内消费有望继续恢复。

 

  往后看,经济恢复的趋势仍将延续,地产投资韧性仍在,同时制造业投资保持景气、出口高增、商品及服务消费在短期抑制因素消除后仍将持续恢复,经济增长的动能仍在。

 

二、权益市场

  本周权益市场整体维持弱势震荡,市场波动偏大。由于持续受到美国通胀预期大幅上行的影响,美股疫情期间受流动性主导的抱团股调整幅度较大,传导至国内权益市场也表现为抱团股如消费板块的跌幅居前,而前期本身涨幅就不大的中证500和中证1000指数相对更抗跌。

 

  全球疫情方面,本周全球单日新增确诊病例的区间较前期并没有明显变化,依然维持在单日新增30-40万人左右。主要国家的疫苗施打仍在照常进行,以色列、美国、英国等施打速度仍然较快,而欧洲大陆国家速度较慢。疫情在短期内不构成对经济和市场的风险,但中期来看,随着疫苗的施打,主要国家相继放松了管控措施,而目前英国、南非、巴西变种病毒已经在欧美国家传播,疫苗对于变种病毒的效力仍然需要保持关注。

 

  政策方面,本周银保监会主席郭树清在讲话时表示,对欧美金融资产泡沫化非常担忧,认为国内房地产市场依然存在泡沫,同时也表示2021年市场利率可能上行。随后相关单位虽然出来辟谣,表示市场利率上行不代表政策利率上行,但依然可以看出监管部门对风险的警惕。

 

  基本面方面,上周末公布的官方PMI整体有所下行,从51.3降至50.6,生产、订单等主要分项均有不同程度的下滑。但是这主要仍然是由于2月春节效应所致,后期大概率会较本月反弹。从高频数据来看节后开工情况,除部分化工行业景气度较高,开工节奏好于往年外,其他行业开工节奏基本与往年持平。服务业方面,受疫情反复和就地过节的影响,交通运输、旅游住宿等行业受到较大冲击,后续随着疫情得到有效控制,服务业仍有恢复空间。

 

  综合来看,目前宏观经济层面不存在明显的预期差,经济更多会表现为温和增长。估值层面,未来权益市场可能面临来自通胀预期升高和监管层对风险担忧这两方面的压制,所以我们对权益市场的判断为中性偏空。

 

三、固收市场

 

  本周,固收市场收益率短端利率以1年期国债到期收益率为例小幅上行2BP,长端10年期小幅下行2BP,资金面总体平稳。从央行操作来看,本周央行仍保持“精准”的操作方式,总体小幅净回笼。本周公布2PMI数据小幅低于预期。

 

  从基本面看,国内制造业投资仍有较强的韧性能在一定程度上支撑基建和房地产投资的边际回落。国内疫苗推进加快,消费回升的确定性也较大,在一定程度上也能对冲出口份额的边际回落。总体上看,中短期来看,基本面能够较为平稳,回落压力不大,但明显超预期的可能性也不大。

 

  从货币政策看,短期央行在基本面仍维持向好的背景下,阶段性对通胀以及资产价格上涨等因素的关注度仍会持续,精准的公开市场操作得以实现市场的“结构性流动性短缺”的紧平衡,有利于提高货币市场的把控力度,以及实现中期的货币政策目标。但往中长期维度看,通胀显著超预期的可能性不大,首先海外耐用品消费增速已经回到疫情前水平,继续超预期回升的动力边际趋弱。其次,页岩油供给的回升以及OPEC+增持意愿增强不支持原油继续大幅上涨。最后,现阶段PPICPI传导影响相对有限,叠加国内猪周期回落,国内通胀压力整体不大。这决定了今年货币政策取向上更加关注防风险目标,在方向上仍趋于收紧,但在节奏上相对平滑。

 

  最终反映到债市,我们认为短期在通胀上升、供给压力释放的过程中,对债市偏不利,不排除存在负向预期差,从中期来看,基于我们对基本面、通胀和货币政策的判断,债市整体风险已经不大。

 

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