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建信资本宏观策略周报(2021年3月12日)

发布日期:2021-03-18 09:28:31

 一、宏观经济

国内经济持续恢复,但步伐有所放缓。生产方面,高频数据显示,随着3月季节性生产旺季的来临,开工情况较12月明显提升。需求方面,出口维持高位但边际有所趋缓,节后宁波及上海出口集装箱运价指数仍在高位但持续下滑,显示出口相关指标边际有所走弱;投资中房地产仍有韧性,高频数据显示玻璃等建材价格节后快速回升,房地产投资预计在建安投资的支撑下仍将保持较高增速;制造业投资在产能利用率维持高位、工业企业利润回升、出口持续超预期、政策加大中长期信贷等支持下预计将继续恢复;消费方面,疫情的反复和就地过节对消费修复有所拖累,但后续只要疫情得到有效控制和疫苗加快普及,国内消费有望继续恢复。

 

往后看,经济恢复的趋势仍将延续但边际有所趋缓,地产投资韧性仍在,同时制造业投资保持景气、出口高增、商品及服务消费在短期抑制因素消除后仍将持续恢复,经济增长的动能仍在。

 

二、权益市场

 

本周权益市场前半周整体继续下跌,跌幅较大的板块仍然是估值偏高的一些个股和行业,其他板块则跌幅相对小。而本周后两天在美股强劲反弹的带动下,叠加一些偏利好信息,国内市场也实现了一定程度的超跌反弹,但反弹幅度不高。

 

全球疫情方面,本周全球单日新增确诊病例中枢维持在40万人左右。主要国家疫苗施打仍然按部就班,短期内大幅超预期可能性不大。但是要密切关注疫苗施打比例较高国家的新增病例情况,以以色列为例,根据新闻报道以色列国内大部分人均已注射过第一针疫苗,而40%的人口已经完成两针注射,随着疫苗的注射其也大幅度放宽了防疫措施,近期以色列的每日新增病例数中枢维持在3000人左右,并没有明显下行,后续需要关注其新增病例走向。

 

政策方面,国家两会于本周闭幕,总理李克强在答记者问中提到,6%以上的经济增长预期目标不低,实际过程中也可能会增长得更高一点,本意是希望经济能够行稳致远,保持长期向好。通过总理的表态可以看出,政府今年工作的重点还是放在调整经济结构,推动高质量发展,市场也不应对经济增长有过高的期待。

 

基本面方面,本周公布了我国2月的货币金融数据,其中M1同比7.4%M2同比10.1%,社会融资规模新增17100亿元,大超市场预期。从结构来看,超预期的主要因素仍然是银行贷款,而银行贷款增量主要由企业中长期贷款带来,这说明企业端的融资需求不弱。不过考虑到近期监管层的导向,后期政策方向可能更加注重防风险,所以对于融资端的预期也不宜过于乐观。

 

综合来看,短期我国经济仍然不存在明显预期差,2月货币金融数据的超预期可能不具有持续性。同时,政府对今年的经济增长预期并不高,更多是底线思维,同时强调防风险。我们对权益市场维持中性偏空的观点。

 

 三、固收市场

 

本周,固收市场收益率短端利率以1年期国债到期收益率为例较上周基本持平较上周基本,长端10年期小幅下行2BP左右,资金面总体平稳。从央行操作来看,本周央行仍保持“精准”的小量对冲操作方式。本周公布2月通胀数据略超市场预期,货币金融数据明显高预期。

 

从基本面看,2月社融信贷数据进一步证实了当前国内经济表现出较强的韧性,往后看随着全球疫苗推进加快,外需继续修复的确定性较大,在一定程度上能对冲我国出口份额的边际回落。总体上看,短期国内基本面仍处在向好的趋势中。

 

从货币政策看,短期央行在基本面仍维持向好的背景下,阶段性对通胀以及资产价格上涨等因素的关注度较高。近期监管对于违规进入楼市、股市的信贷管控正证实了这一点,往后看这一方面影响仍会持续,在总量层面,货币投放的态度偏谨慎。往中长期维度看,在目前经济增长已经回到潜在产出附近(货币政策报告明确提到“将经济保持在潜在产出附近”而非支持经济向潜在产出回归),未来货币政策重心向防风险、去杠杆等目标转移的确定性是比较高的。

 

最终反映到债市,我们认为短期在通胀上升、供给压力释放的过程中,对债市仍偏不利,不排除存在负向预期差,从中期来看,去年以来市场对于央行去杠杆一直存在担忧,前期债券市场利率的调整幅度也较大,债市整体的风险是不大的。

 

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