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建信资本宏观策略周报(2021年3月19日)

发布日期:2021-03-25 18:02:08

 一、宏观经济


       生产方面,受出口带动工业生产保持较高景气,受疫情影响服务业生产回落。1-2月工业增加值比2019年1-2月份增长16.9%,两年平均增长8.1%,为近年来同期较高水平,且较去年4季度增速进一步提高。服务业方面,受疫情反复和就地过节的影响,服务业增速较2020年底有所回落,1-2月份,全国服务业生产指数比2019年1-2月份增长14.1%,两年平均增长6.8%,较去年12月增速7.7%有所下滑。

       需求方面,出口持续向好但边际有所趋缓,投资和消费等内需较前期明显走弱。近期集装箱运价指数和中港协港口吞吐量数据显示出口相关指标仍维持高位但边际有所走弱,预计出口仍保持较高景气,但进一步提升空间有限;投资中房地产仍有韧性,1-2月房地产开发投资较2019年1-2月年均增长7.6%,仍维持较高增速但较去年12月有所下滑,预计在建安投资的支撑下,房地产投资未来一段时间仍能保持较高景气,但受房地产高压调控政策的影响,预计后续边际趋弱;制造业投资较2019年1-2月年均下降3.4%,增速较2020年底大幅下滑,在碳中和、碳达峰等政策影响下,相关产业的投资将受到更为严格的限制,压制后续制造业投资的回升空间;基础设施投资较2019年1-2月年均下降1.6%,较去年底明显下滑,考虑到今年政府支出增速降低、降低政府杠杆率目标、化解地方政府隐形负债等因素的影响,基建后续料将低速增长;消费方面,春节期间,商品和餐饮消费数据较为疲软,疫情的反复和就地过节对消费修复有所拖累,1-2月份,社会消费品零售总额比2019年1-2月份年均增长3.2%,增速较去年底有所下滑,后续只要疫情得到有效控制和疫苗加快普及,国内消费有望继续恢复。

 

       1-2月经济数据显示经济增长较去年4季度有所走弱,这既反映了政策常态化回归带来的中长期影响,也受到了疫情、严寒、财政节奏等短期因素的扰动。短期随着各项不利因素逐渐消退,预计经济复苏有所回升,但之后中长期因素将主导经济回落,后续经济将有所走弱。


二、权益市场


       本周权益市场前半周小幅反弹,但力度总体有限,反弹过程中成交量缩小,在反弹至去年下半年横盘震荡区间上沿时遇到一定阻力。周五受到中美阿拉斯加谈判消息的影响,收跌约1.7%,全周收跌约1%。从板块来看,周期性行业、制造业相关板块相对强势。

       全球疫情方面,本周全球疫情中枢有一定上移,以色列、英国、美国等国家疫苗施打速度居前,而欧洲国家仍然偏慢,在前期因可能造成血栓等因素影响下暂停施打的阿斯利康疫苗近期又恢复施打。欧洲多国也因为疫情出现反弹而在2-3周的时间维度内加强了防疫措施。但措施整体比较温和且时间不长,对经济基本面不会造成根本性影响。

  政策方面,本周举行的国务院常务会议上,提出今年政府部门杠杆率要降低,今年的财政预算报告则专门明确地方政府隐性债务问题。预算报告同时提到,今年全国一般公共预算支出增速只有1.8%,明显低于去年的3.8%;政府性基金支出预算增速为11.2%,低于去年的37.6%。再叠加地方政府隐性债务也可能受到更加严格的监管,对基建领域会形成压制。

  基本面方面,1-2月社零同比33.8%(预期31.7%,前值4.6%);2021年1-2月工业增加值同比35.1%(预期31.3%,前值7.3%);1-2月固定资产投资同比35.0%(预期38.1%,前值2.9%)。整体来看,供需两端仍然较预期偏强,主要原因仍然是从出口到工业生产的链条仍然稳健,同时地产维持高景气,但制造业和基建一定程度上不及预期,后续需要持续关注。

  综合来看,目前我国经济基本面仍然小幅好于预期,但从结构上看存在一定的隐忧,短期之内经济基本面很难有预期差。另外,今年政府注重防风险,并着力降低政府部门杠杆,从货币政策到财政政策均可能逐步退出,从而对市场形成压制,故我们对权益市场观点为看空。


三、固收市场


        本周,固收市场收益率短端利率以1年期国债到期收益率为例较上周基本持平,长端10年期小幅上行2BP左右。从央行操作来看,本周央行仍保持“精准”的对冲操作方式,资金面总体平稳,DR007维持再2.20%中枢附近。

  往后看,首先从长端利率来看,基本面维持向好,通胀上行目前仍难以证伪。市场对于通胀以及货币收紧始终会有较强的预期,对于期限溢价的补偿也较高,因此对长端利率仍形成一定的压制。但目前收益率已调整到疫情前中枢水平,我们在前期报告中也提到,中期国内经济和通胀继续超预期上行的可能性是较小的,收益率大幅上行的风险也是不大的。

  从短端利率来看,反映更多的是短期的流动性预期,目前来看,在4月之前压力总体不大。首先,今年政府债券发行的后移使得1季度财政资金流出的力度和持续时间可能要强于往年,这对于资金面形成利好。其次,今年公开市场的大额到期主要集中在下半年,上半年央行难有实质性的收紧动作,今年货币进一步收紧的兑现时间可能也会后移,对短期的资金面也很难形成明显的利空冲击。未来需要警惕政府债券的发行放量,央行为实现今年的货币政策目前,很难积极对冲,届时可能会对资金面形成明显的利空。

  最终反映到债市,我们总体仍持中性偏空观点。


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