一、宏观经济

       生产稳定，需求分化。生产方面，5月规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，两年平均增长6.6%，较上月小幅下滑0.2个百分点，但仍维持高位。其中，高技术制造业增加值持续高增，5月同比增长17.5%，两年平均增长13.1%，两年平均增速较4月份加快1.5个百分点。服务业生产指数同比增长12.5%，两年平均增长6.6%，两年平均增速较4月份加快0.4个百分点。从需求端看，消费方面，5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，两年平均增长4.5%，较4月提升0.2个百分点，随着居民收入的恢复预计后续社零仍将保持持续修复的态势。固定资产投资方面，剔除基数效应，地产保持韧性，在建安投资和土地购置费的支撑下，房地产投资虽有所回落但仍保持了较高的增速，制造业投资持续恢复且结构进一步优化，基建投资在政府开支较低和化解隐性债务等影响下，预计全年将保持低速增长。出口方面，出口边际回落但仍有韧性，5月出口增速27.9%，较前值32.3%有所回落，主要是防疫物资出口受高基数带动对出口整体增速有所拖累，后续受全球经济恢复的拉动，预计出口仍将保持中高增速。

       总的来看，经济仍呈现稳定修复的态势。往后看，在基本面稳定和杠杆率保持高位的局面下，预计宏观政策仍将保持稳定，政策重心将放在推动经济高质量发展和防风险上。

二、权益市场

       本周权益市场小幅收跌，成交量小幅缩量，市场情绪偏弱。周三上证指数收跌1.07%，而创业板收跌超过4个百分点，一定程度受美联储议息会影响。而在后一个交易日受半导体行业利好信息刺激，市场小幅反弹。全球疫情方，本周全球疫情仍然维持在单日确诊30万人至40万人的区间。主要发达经济体除英国外疫情整体平稳，英国由于受印度变种病毒的影响，疫情出现明显反弹，但得益于疫苗接种，其死亡率并不高。而前期疫情大幅反弹的东南亚国家多数确诊数字仍处高位，未出现明显下行。

       经济基本面方面，本周国内公布了多项经济指标，其中5月工业增加值同比增8.8%，5月社会消费品零售总额同比增12.4%，固定资产投资累计同比增15.4%，其中基建和地产整体下行，制造业投资继续恢复。数据方面整体符合市场预期，结构尚可。

       国际关系方面，上周末美国与其欧洲盟友分别召开了G7峰会和北约峰会，在会议联合声明中，其将中国列为系统性挑战。此外，拜登在本周也会见了俄罗斯领导人普京。其目前稳住俄罗斯，同时拉拢欧洲盟友一起对抗中国的用意很明显，需对此保持关注。

       总体来看，全球疫情仍然相对平稳，但仍需警惕变种病毒可能带来的潜在风险，而我国经济基本面仍然相对稳健，地产和基建仍然在受控情况下小幅下行，货币政策中期仍然维持稳健中性。目前我国的去杠杆政策仍然在各个层面继续执行，后期经济基本面大概率仍有下行空间，故我们对权益市场的判断为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

       本周，固收市场长短端收益率均上行，其中短端利率以1年期国债到期收益率为例，较上周上行7BP左右，长端10年期国债到期收益率较上周上行逾3BP。本周债市收益率延续上行调整，主要与进入6月后政府债券供给压力增大引发市场对于流动性的担忧预期有关。从央行操作来看，本周央行仍保持“精准”的对冲操作方式，每日开展100亿元的例行操作，并对本月到期得2000亿元MLF等量续做，从资金面来看，本周进入月度税期但资金面整体较为平稳。

       往后，今年的财政后置使得市场对于后半年债券供给和流动性预期边际发生变化，对于资金面来说可能会较上半年有所放大，但从货币政策基调来看，短中期看保持中性的概率较大，首先目前出口仍保持较高增速，国内经济数据多数保持较强的韧性，货币政策进一步放松的必要性不大，其次今年是建党100周年，要努力使我国经济运行在合理区间、潜在产出水平附近，叠加今年央行通过信贷额度管控以及地方隐形债务化解在很大程度上就能较好地实现全年去杠杆的工作目标，在货币总量层面超预期收紧的必要性并不大，从本月MLF到期续做情况也可以看出这一点。从基本面来看，二季度在消费和出口的支撑下大概率仍有一定的韧性，后期在去杠杆政策的影响下，基本面仍有向下的预期差。总体我们对债券市场持短期中性，中期中性看多观点。

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