一、宏观经济

       生产方面，6月官方制造业PMI为50.9%，较前值回落0.1个百分点。其中，生产分项较前值下降0.8个点至51.9，为疫情以来最低水平。6月以来的生产高频数据显示，中上游行业开工率情况整体较上月有所下滑。整体来看，生产较前期有所回落。

       需求方面，消费来看，5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，两年平均增长4.5%，较4月提升0.2个百分点。6月受广东疫情和缺芯等因素的影响，汽车消费显著下滑，预计将对6月消费有所影响，但后续随着居民收入的恢复预计社零仍将保持持续修复的态势。固定资产投资方面，剔除基数效应，地产保持韧性，在建安投资和土地购置费的支撑下，房地产投资虽有所回落但仍保持了较高的增速，制造业投资持续恢复且结构进一步优化，基建投资在政府开支较低和化解隐性债务等影响下，预计全年将保持低速增长。出口方面，高频数据显示，中港协集装箱吞吐量较上月有所下滑，但出口集装箱运价指数仍在高位，预计出口边际回落但仍有韧性，后续受全球经济恢复的拉动，预计出口仍将保持中高增速。

       往后看，在基本面稳定和杠杆率保持高位的局面下，预计宏观政策仍将保持稳定，政策重心将放在推动经济高质量发展和防风险上。

二、权益市场

       本周权益市场整体震荡收平，成交量小幅缩小，上证综指仍保持在前期偏高位置，从结构来看，大盘权重股整体表现一般，而表现较

好的仍然是以创业板指数和科创50指数为代表的科创企业。

       全球疫情方面，本周全球每日新增确诊仍然维持在30-40万人区间，美国和多数欧洲国家基本维持平稳，但英国确诊数字则继续反弹，此外东南亚国家疫情也还未出现明显受控的情况。后期主要关注变种病毒的广泛传播是否会造成主要国家的防疫政策出现明显变化。

       政策方面，本周以来中国人民银行的公开市场操作整体较前期更加积极，基本维持了上周的净投放态势，一方面是为了平衡资金市场月末的压力，另一方面也是为七一党庆创造一个相对良好的市场氛围。但短期偏宽松的资金环境过去后，大概率后期仍会回归稳健中性。

       经济基本面方面，本周国内公布了6月的官方制造业与非制造业PMI，6月制造业PMI为50.9（预期50.8），6月非制造业PMI为53.5（预期55.3）。制造业PMI基本符合市场预期，而非制造业PMI一定程度低于市场预期，主要是受广东疫情的影响，部分地区加强了防疫政策，影响了服务业的复苏。而制造业整体表现不温不火，其中原材料购进价格分项和出厂价格分项均大幅下行，这主要体现了政府前期对大宗商品价格的强力管控，这也很大程度上降低了企业的成本端压力。

       总体来看，全球疫情在低位企稳，但仍有进一步升温的压力。货币政策在七一党庆后大概率回归稳健中性，宏观经济不温不火，短期看不到大幅下行的迹象。故我们对权益市场的判断仍为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

       本周，固收市场长短端收益率均下行，其中短端利率以1年期国债到期收益率为例，较上周下行近10BP，长端10年期国债到期收益率较上周下行2BP左右。本周经历跨半年末的最后一周，受存款类机构资金融出整体减少影响资金面较前期有所收紧，但同时得益于央行公开市场净投放操作叠加前期央媒发生维稳，资金面波动幅度相对可控，以DR007为例月末抬升至2.5%左右。跨半年后资金面总体符合预期重回宽松，带动短端收益率明显下行。

       往后看，货币政策方面，短中期看保持中性的概率较大，近期召开的二季度央行货币政策委员例会与一季度重合度较高，再次强调保持流动性合理充裕，保持M2和社融增速同名义经济增速基本匹配，推动实际贷款利率进一步降低。此外，今年是建党100周年，要努力使我国经济运行在合理区间、潜在产出水平附近，叠加今年央行通过信贷额度管控以及地方隐形债务化解在很大程度上就能较好地实现全年去杠杆的工作目标，在货币总量层面超预期收紧的必要性并不大，近期央媒的表态以及跨半年末央行公开市场操作提前放量均表现出对当前流动性水平的呵护意愿。

       从基本面来看，二季度在消费和出口的支撑下大概率仍有一定的韧性，下半年在去杠杆政策的影响下，基本面仍有向下的预期差。因此，总体我们对债券市场持短期中性，中期中性看多观点。

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