一、宏观经济

  经济基本面，经济增速有所放缓。生产方面，受疫情反复、极端天气、双碳限产、限电、缺芯等因素的影响，我国经济短期受冲击较为明显，工业有所走弱。9月份，制造业PMI为49.6%，降至临界点以下，低于上月0.5个百分点。

  需求方面，消费来看，受收入恢复缓慢和局部疫情反复的影响，消费短期超预期下滑，后续随着就业的持续改善、居民收入增长和促销费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中。投资来看，基建投资方面，近期水泥、混凝土等建材价格持续上涨，财政后置对基建投资将有所支撑，下半年财政仍有发力空间，同时地方政府风险防控、化解隐形债务等也仍然是重点工作方向，预计下半年基建增速保持温和增长态势。房地产投资在建安的支撑下韧性较强，但受政策调控影响预计边际有所走弱。制造业投资方面，目前工业企业利润仍保持高增，同时产能利用率和出口维持高位，信贷发力支持，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

  本周权益市场继续调整，成交量整体缩量，两市一改前期每个交易日轻松过万亿的状态，本周后两个交易日成交额仅在万亿附近。市场整体风格出现短期切换，权重股、低估值价值股有一定反弹，而中小市值和科创属性板块则整体下挫，但这种风格切换是否具有持续性还有待观察。 

  全球疫情方面，全球确诊数量中枢仍然在缓慢下移，主要国家确诊数量仍然处于不同程度的下行区间，虽然本轮疫情基本受控，但仍然需要关注即将到来的秋冬季疫情情况，以及是否有更具破坏性的变种病毒出现。 

  经济基本面方面，本周公布了8月全国规模以上工业企业经营数据，规模以上工业企业单月利润增速从7月的16.4%回落至10.1%。整体来看，在“能耗双控”的背景下，工业生产降幅加快，同时利润率支撑出现弱化是导致8月利润增速重回减速通道的原因。

  国际关系方面，本周华为CFO孟晚舟正式获释回国，且没有认罪或缴纳任何罚金。这对近期相对平淡的中美关系带来了一丝积极的信号。但是我们仍然不应该低估中美关系的复杂性和长期性，后期中美关系中仍有很多有待解决的事项。

  总体来看，全球疫情短期内出现缓和，对宏观经济的影响逐步减轻。宏观经济中期仍有下行空间，而国际关系方面未来仍将面临一定的不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性，中期中性偏空。 

三、固收市场

  本周，固收市场收益率较上周整体小幅上行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率上行约4BP，长端10年期国债到期收益上行约2BP。本周，央行为维护季末流动性平稳，每日开展1000亿元的14天逆回购操作，从量上看较上周单日投放量有所减少，但银行间资金面整体相对平稳，DR007加权价格维持在2.20%附近。 

  往后看，货币政策方面，本周召开了央行三季度货币政策例会，这次会议指出“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固，不均衡。”从表述上看较二季度更偏悲观。另外，会议继续强调了要增强信贷总量增长的稳定性，以及推动实际贷款利率进一步降低。总的来看，三季度以来受疫情，叠加大宗商品上涨等多方面影响，国内基本面有所走弱，且结构上看也不平衡，4季度央行继续维持稳货币的政策基调确定性是较高的，边际上更加注重贷款增长的质量以及增长的稳定性。从基本面来看，在结构性紧信用叠加疫情反复影响，短期国内经济有边际有所走弱已成事实，往中期维度看，我们认为，下半年在对地产和地方隐形债务监管大方向不变的情况下，叠加短期“双控政策”影响，整个投资端的表现可能会不及市场预期的乐观，另外，新冠变异病毒导致疫情仍有反复的可能，对生产和消费等数据进一步形成拖累，基本面仍有向下的预期差。因此，我们对债券市场仍持短期中性，中期中性看多观点。

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