一、宏观经济

经济基本面，经济增速有所放缓。受疫情反复、极端天气、双碳限产、限电、缺芯等因素影响， 3季度经济显著下滑。前3季度国内生产总值同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，比上半年两年平均增速回落0.1个百分点。分季度看，3季度年平均增长4.9%，较2季度下滑0.6个百分点。从环比看，三季度国内生产总值增长0.2%。生产方面，10月以来，生产高频数据也较上月小幅走低。

需求方面，消费来看，受收入恢复缓慢和局部疫情反复的影响，消费短期超预期下滑，后续随着就业的持续改善、居民收入增长和促销费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中。投资来看，基建投资方面，财政后置对基建投资将有所支撑，四季度财政仍有发力空间，同时地方政府风险防控、化解隐形债务等也仍然是重点工作方向，预计四季度基建增速保持温和增长态势。房地产投资在竣工的支撑下韧性较强，但受政策调控影响预计边际有所走弱。制造业投资方面，目前工业企业利润仍保持高增，同时产能利用率和出口维持高位，信贷发力支持，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

本周权益市场小幅回暖，成交量仍然维持在低位徘徊，体现市场仍然不温不火。从结构来看，本周表现比较突出的是跟随工业商品一同走强的周期板块，其余板块均表现较弱。

全球疫情方面，全球确诊数量中枢来到前期低位，但整体下行速度变慢，随着北半球秋冬季节的到来，一些前期处于下行趋势的国家也已经开始不同程度的反弹。目前绝大多数主要国家均已经建立了基本的免疫屏障，但后期仍需关注是否有更具破坏性的变种病毒出现。

经济基本面方面，本周公布了我国第三季度GDP，同比增长4.9%。9月规模以上工业增加值同比增3.1%，9月城镇固定资产投资同比7.3%，9月社会消费品零售总额同比4.4%。除社零数据小幅超预期外，其他数据均低于预期，主要原因既有疫情、水患等因素，更主要的原因仍然是目前的宏观经济政策。

国际关系方面，在前期美国新任贸易代表戴琪发表新的对中贸易政策后，中美双方近期在经贸上的互动不多，但在其他领域却仍在维持博弈，比如美国参议员近期推动制裁南海相关中国实体的法案，另外中俄舰队联合穿越日本津轻海峡。

总体来看，全球疫情后期大概率随着季节的转冷会出现反弹，不过对经济的负面影响整体可控。我国宏观经济中期仍有下行空间，而国际关系仍然面临不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周整体小幅上行，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周上行4BP左右，长端10年期国债到期收益较上周上行约1BP。本周，进入季度缴税时点，叠加地方债发行缴款加速，前半周资金面有所收紧，但央行于本周三即开展1000亿元的7天逆回购操作，得益于央行超额投放，资金面再度转松。

往后看，货币政策方面，目前市场对于短期能源价格持续上涨带来通胀，进一步引发流动性收紧的担忧情绪有所升温，但本轮通胀并非典型的需求侧拉动通胀，主要是前期疫情影响下的供给短缺导致，此外，目前从PPI向CPI的传导看并不明显。相反，在面对国内面临经济下行、中小银行经营难以及债务风险等压力下，货币政策收紧的必要性并不大，本周易纲行长在G30国际银行研讨会上的发言也进一步有所印证，因此，货币政策大概率维持稳货币的基调不变。从基本面来看，在前期结构性紧信用叠加疫情反复影响下，短期国内经济有边际走弱，往中期维度看，我们认为，下半年在对地产和地方隐形债务监管大方向不变的情况下，叠加短期“双控政策”影响，整个投资端的表现可能会不及市场预期的乐观，另外，疫情仍有反复的可能，对生产和消费等数据进一步形成拖累，基本面仍有向下的预期差。因此，我们对债券市场仍持短期中性，中期中性看多观点。

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