一、宏观经济

生产方面，11月份，进入冬季，受部分行业错峰生产及能耗双控等因素的影响，高频数据显示中上游原材料制造业开工水平仍处于较低位置，汽车生产情况受芯片供给有所缓解等因素影响有所反弹。

需求方面，消费来看，受收入恢复缓慢和冬季疫情反复的影响，居民消费倾向仍较低，后续随着就业的持续改善、居民收入增长和促消费政策的持续发力，消费增速可能继续处于温和向上修复的进程中，但修复之路依然坎坷。投资来看，基建投资方面，财政后置对基建投资将有所支撑，四季度财政仍有发力空间，同时地方政府风险防控、化解隐形债务等也仍然是重点工作方向，预计四季度基建增速保持温和增长态势。房地产投资受政策调控影响边际走弱，后续仍存在一定下行压力。制造业投资方面，目前工业企业利润仍保持高增，同时产能利用率和出口维持高位，政策对新基建投入力度加大，这些行业普遍属于制造业，预计后续制造业投资仍将温和上行。

二、权益市场

本周权益市场微幅收跌，成交量尚可，板块分化在本周并不明显，市场波动幅度明显收窄，短期内各方面利多利空信息均不多，市场仍在寻找方向。

全球疫情方面，不出意外全球确诊数字仍在反弹，美国整体反弹速度相对不算很快，而欧洲主要国家的疫情曲线斜率相对陡峭，欧洲国家领导人也已经在预警今年冬季的疫情。美国辉瑞的新冠特效药已经向FDA申请紧急使用，同时也宣布将开放专利。同时，中国的特效药也已经进入末期临床试验。若特效药大规模投入使用，疫情对全球经济的影响有望进一步降低。

经济基本面方面，本周国内公布了消费等经济数据。其中10月社会消费品零售总额同比4.9%（预期3.5%），城镇固定资产投资同比6.1%（预期6.2%），10规模以上工业增加值同比3.5%（预期3%）。整体来看，生产端主要受出口拉动仍然保持强劲，而投资偏弱，居民消费主要体现的价格因素，而实际增长则没有名义增长显示的那么强劲。

国际关系方面，本周中美双方领导人举行了第一次视频会议，会议进行了接近4个小时，参会人员主要包括双方领袖、外交事务负责人以及经济领域负责人，双方的会谈议题应该比较广泛。从会后双方声明来看，声明主要提到了主权相关议题，其他会议内容披露较少。

总体来看，疫情后期仍维持反弹，但随着抗病毒药物的出现，疫情的影响会越来越小。我国宏观经济中期仍然偏弱，在政策没有明显放松的情况下后期仍有预期差。而国际关系方面仍有不确定性。故我们对权益市场的判断仍然为短期中性，中期中性偏空。

三、固收市场

本周，固收市场收益率较上周基本持平，其中以1年期国债到期收益率为例的短端利率较上周持平，长端10年期国债到期收益较上周小幅下行1BP左右。本周央行对当月到期的10000亿元MLF进行等量续做，从银行间流动性水平看， DR007平稳运行在2.20%左右。

本周央行最新召开的十九届六中全会精神传达学习会议强调：坚持稳健的货币政策，做好跨周期设计，统筹考虑今明两年政策衔接，更好支持消费投资恢复，抑制价格过快上涨，促进经济社会高质量发展。往后看，货币政策方面，在面对国内面临经济下行、中小银行经营难以及债务风险等压力下，货币政策收紧的必要性并不大，在适当的时候可能会应对基本面的下行压力做好预调和微调，但目前通胀水平尤其是国内PPI大幅上涨也会在一定程度上制约货币政策，这从本次会议精神上也可以看出。从基本面来看，我们认为，前期地产政策边际放松，但未来宽信用的力度仍待观察，未来地产投资的下行压力依然较大，叠加“双控政策”影响，整个投资端的表现可能会不及市场预期的乐观，另外，疫情仍有反复的可能，较为严苛的防疫措施可能对生产和消费等数据进一步形成拖累，基本面仍有向下的预期差。因此，我们对债券市场整体持短期中性，中期中性看多观点。

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